9月1日，梅卡曼德(09615)以“具身智能眼脑手第一股”的身份登陆港交所，3835倍超额认购刷新港股机器人IPO纪录，25万投资者蜂拥打新，一时间风光无两。

上市之初，市场便对其两大叙事主线倍感兴趣——一是“眼脑手”全栈自研的具身智能故事;二是纳入港股通之后，内地南向增量资金接力进场的想象空间。

然而，狂欢很快退潮，上市首日，梅卡曼德股价便破发收跌于99.8港元，较发行价跌1.87%。一个多月后，其股价便跌至80港元(截至10月13日收盘)，总市值约100亿港元，较发行价(101.7港元)折价约21%。距离港股通的门槛线，就差那么一点。

(资料图)

(行情来源：富途)

入通：希音走的是快车道，梅卡曼德走的是慢车道

事实上，梅卡曼德入通这件事，表面看是市值够不够的问题，实际上是一道关于口径和时间的精确计算题。

据LiveReport等大数据测算，截至2026年6月30日，非A+H港股上市公司进入恒生综合指数及港股通的市值门槛约为‌101.56亿港元，梅卡曼德当前总市值约100亿港元，按此口径缺口约1.5%，对应股价需从80港元升至约81.2港元，涨幅约1.5%。

但总市值是“全流通假设”下的数字。真正需要考量的是梅卡曼德港股市值(港股股本对应市值)——当前约90.48亿港元，距101.56亿港元缺口约11亿港元，对应股价需升至约89.8港元，涨幅约12.2%。

更关键的是时间维度。港股通考核的是考察日前12个月的平均月末市值，而非单一时点市值。梅卡曼德9月才上市，至12月31日基准日仅有4个完整月份可计入，前8个月市值为零。即便股价站上90港元，滚动12个月平均市值仍远低于门槛。

而为什么与梅卡曼德同一天上市的希音，却早早入通了呢?

据悉，恒生综合指数有一条快速纳入规则：新股上市首日收盘市值若进入恒生综指成分股前10%，可在第10个交易日直接纳入指数。

9月1日同日上市的希音，上市首日收盘市值约2050亿港元，上市两日即触发快速纳入机制，9月15日起正式生效。而梅卡曼德上市首日市值约125亿港元，距离前10%门槛差了不止一个量级。快速通道关闭，只能等待半年度调整窗口。下一个基准日是12月31日，结果2027年2月公布、3月生效。

这也意味着，同一天敲的锣，希音走的是快速通道，梅卡曼德走的是慢车道。

值得注意的是，即便市值达标、时间满足，梅卡曼德面前还横着一道更高的墙。

据智通财经了解，梅卡曼德以18C特专科技公司身份上市，采用同股不同权架构。根据港股通规则，此类公司首次纳入还需额外满足三项条件：上市满6个月+20个交易日、考察日前183日日均市值不低于200亿港元、同期总成交额不低于60亿港元。而200亿港元，是梅卡曼德当前市值的两倍。

前门挂着101.56亿的门槛，后门立着200亿的墙——不难看出，梅卡曼德入通走的是一场双门考验。

30倍PS的估值拷问：叙事跑在了收入前面

如果说入通卡在制度和流动性上，那么更深层的徘徊藏在一个更本质的问题里：市场到底在为什么定价?

梅卡曼德IPO定价对应约30倍PS，这是对具身智能远期空间的定价。但翻开2026年中报，公司实现收入2.4亿元，同比增长54.7%;毛利1.54亿元，毛利率从61.4%提升至65.0%;新签订单3.35亿元，同比增长75.3%;海外收入1亿元，同比增长68.3%。复购率93.9%，客户覆盖100多家世界500强企业。这些数据足以证明商业化能力在提速。

但隐忧也同样清晰可见：公司依旧处于亏损状态，高强度研发投入之下，距离盈亏平衡点尚有距离。据中报数据显示，上半年，梅卡曼德经营亏损扩大至7745.4万元，研发投入8010万元，同比增长72.9%，研发开支占总收入比重达到33.8%。

收入结构上，Mech-GPT和Mech-Hand这两款被寄予厚望的产品，按招股书计划预计2026年末才开始规模推出，2027年下半年才可能形成具有商业规模的收入。目前，公司99%以上的收入来自工业3D相机和机器人引导业务——这是“眼”的生意，成熟的、有客户复购的、能算清楚账的生意。

所谓具身智能叙事，更多还是面向未来的远期故事，尚未完全兑现到营收报表之中。这也意味着，30倍PS买的是一个关于“手和脑”的未来，但账本上写的仍然是“眼”的现在。

而这也从深层次解释了梅卡曼德股价为何徘徊不前的原因——市场愿意为具身智能的叙事付溢价，但中报数据还不足以让投资者确信溢价能转化为利润。

小结

那么，梅卡曼德冲通一步之遥，有戏么?

若梅卡曼德股价能在80港元上方持续运行至12月31日基准日，同时成交量有效放大，滚动平均市值有望逐步向门槛线靠近，其冲通显然有戏。

但这需要两个前提同时成立：一是短期股价从当前80港元一线升至90港元以上并站稳，对应涨幅约12%;二是日均成交额从当前几百万港元量级提升至少一个数量级。

截至10月13日收盘，梅卡曼德全天成交额1418.2万港元，10月9日、10月12日也分别有1160.59万、1418.2万港元，千万级流动性已有基础。若股价从80港元一线站上90港元并稳住至12月31日基准日，同时成交继续放大，滚动平均市值有望向101.56亿港元门槛逼近，入通就从一步之遥变成临门一脚。反之，若股价久盘80港元、成交重回几百万港元量级，12月基准日仍会卡在门外，只能等下一窗口，并继续面对18C同股不同权200亿市值高墙。

真正的破局变量仍在业绩：Mech-GPT和Mech-Hand若能于2026年末如期推出并形成订单，收入从“眼”走向“眼脑手”，亏损随规模收窄，南向资金就有长期驻留的理由;若新品跳票、收入仍靠3D相机单腿走路，即便勉强入通，也难获持续增量资金。

所以，梅卡曼德冲通有戏，但戏在量价，更在业绩，先站稳90港元、放量，再让订单和利润接棒。

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