随着无风险利率不断走低，过往配置银行理财、定期存款和货币基金的稳健投资者，面临着寻找优质资产再配置的难题。一方面，大行存款利率和货币基金七日年化收益率进入“1时代”，另一方面，银行理财净值化转型宣告“保本”时代落幕，“稳稳的幸福”不再唾手可得。

在低利率时代，寻找兼具收益性与防守性的理财工具，成为越来越多稳健投资者的诉求。在此背景下，以纯债资产为底仓、适度增配可转债和股票资产——适度加码收益弹性的固收增强基金，进入了居民理财的视野。

在这一赛道上，广发基金债券投资部总经理宋倩倩，用“胜率为王，赔率作锚”的投资框架，力争为投资者提供更佳风险收益比的投资样本。

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注重绝对收益和持有体验

近1年最大回撤控制同类居前

宋倩倩是做固收交易出身、组合管理经验丰富的基金经理，其在证券行业从业15年、组合管理经验近10年，其中有3年多是管理专户产品，6年管理公募基金。目前，她管理着17只细分策略不同的产品，主要包括中短债基金（如广发景明、广发景兴）、中长债基金（如广发纯债、广发景宁）、固收增强型产品（如广发聚泰、广发安盈、广发恒荣三个月持有）等。

从业绩来看，宋倩倩管理一年以上的三只固收增强产品过去一年普遍呈现低回撤的特点。银河证券数据显示，截至6月30日，广发聚泰、广发安盈、广发恒荣三个月持有过去一年最大回撤均位于同类前10名，前6%分位。【具体排名为6/103、4/80、5/245，最大回撤排名越靠前说明回撤越小，广发聚泰的同类为灵活策略绝对收益目标基金（A类），广发安盈的同类为灵活配置型基金（基准股票比例0-30%）（A类），广发恒荣的同类为普通偏债型基金（股票上限高于30%）（A类），过往数据不预示未来表现，基金投资须谨慎】

从年度胜率来看，上述三只产品在宋倩倩管理以来的各自然年度，业绩均收正。而任职回报方面，宋倩倩任职一年以上的三只固收增强产品，均取得了不错的任职回报，并形成了风险梯度鲜明的产品序列。

从最新披露的二季报资产配比和历史业绩来看，广发聚泰主要采用一级债基策略，权益增强端主要依靠转债，过去四个季度没有配置股票，宋倩倩任职以来历史年化回报为3.58%；广发安盈混合和广发恒荣三个月持有期混合均配置有股票和转债，根据2026年二季报披露数据，两只基金的股票配置比例分别为3.73%和4.73%，任职以来年化回报分别为4.66%和5.84%（任职回报和业绩比较基准回报分别为10.64%、19.05%和7.18%、6.95%）。

目标低回撤、高卡玛

追求良好持有体验

在过去近10年的投资中，宋倩倩始终把风险管理置于第一位，并形成了“胜率为王，赔率作锚”的投资理念。这一方面是源于她的投资经历——管理公募基金前，曾管理过三年多的绝对收益策略专户；另一方面，也源于她对固收增强客群风险偏好的深刻理解。

“固收增强产品的持有人以中低风险偏好的投资者为主，所以在对风险的把控上要格外严谨。”宋倩倩表示，其管理固收增强产品的思路，是以绝对收益为目标的纯债增强——债券作为组合的基底，尽力规避利差走阔带来的负收益；权益部分则以控制风险为目标，起到“锦上添花”的作用。

“胜率决定风险敞口配置的方向，而赔率则用于衡量具体资产的买卖操作。”宋倩倩展开介绍，对于固收增强基金，主要从两个维度兼顾赔率和胜率：一个是持仓足够分散并适度轮动，另一个是高度关注持仓的赔率结构与资产波动率。“无论是股票还是债券，一旦某类资产波动显著放大，我便会快速降低其风险敞口——剧烈波动的资产不符合低波产品的持有要求。”

或许也正因如此，宋倩倩管理时间最久的固收增强型基金——广发聚泰混合，自其2021年9月管理以来的5个年度业绩均为正，过去三年和过去五年的最大回撤分别排名同类第三（3/103）和第一（1/103）。

随着多资产管理经验的积累，宋倩倩2025年4月接手管理的广发恒荣三个月持有期混合，取得了更优的收益风险比。过去一年，该基金的净值增长率达到5.33%，同期业绩比较基准收益率为4.66%，最大回撤和卡玛比率均排名同类前五，给投资者带来良好的持有体验。

上述固收增强策略产品过去1年所展现的低回撤和高卡玛特征，体现了宋倩倩投资框架在实战中取得了不错表现。

中性偏防守

在不确定中寻找确定性

今年二季度，权益市场经历结构分化行情，而债券市场延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为影响债市的重要因素。

基于二季度的股债市场环境，宋倩倩在季报中表示，股票方面，考虑到“K型分化”行情下均衡与红利类产品面临的负债端波动，基金在二季度适度降低了该类仓位比重以动态优化组合结构，同时增加了部分国产化方向的科技持仓，以及具备一定业绩景气度、赔率改善方向的持仓。纯债方面，以中性仓位、套息策略为主。整体组合以中性偏防守仓位运行。

展望三季度，宋倩倩认为债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。

行业层面，短期预计影响更大，头部大模型公司ARR提升斜率及北美CSP的AI相关收入增速成为核心关注点，当前看仍保持高增态势，且供应链备货能见度可展望持续增长至2028年，因此她预计AI交易仍是核心主线，同时关注财报季中其他潜在业绩超预期方向（新能源、非银、出海等）。

“短期内，组合将保持二季度的权益仓位水平，但考虑到市场波动加大，组合可能阶段性适当控制整体仓位，同时储备低估值绩优标的以应对中报季投资机会。”宋倩倩表示。

这一应对思路，再次印证了宋倩倩的投资底色——在不确定中寻找确定性，在波动中守住底线。一如她对固收增强品类的理解，“固收类产品首要的是稳健，把风险控制放在第一位，然后才是在风险预算下追求尽可能优秀的业绩。”

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