证监会官网显示，12月18日，智慧交通服务商江苏通行宝智慧交通科技股份有限公司(下称"通行宝")的IPO状态更新为"已问询"。之前，通行宝在11月24日递交招股书，拟登陆创业板。

据招股书，通行宝是江苏省唯一经授权的 ETC 发行机构，在该省具有垄断性地位，不过其发展瓶颈也很明显。公司业务目前集中在江苏一地，再加上与控股股东的关联交易在其营业收入中占比较大等问题，已被问询的通行宝交出的答卷能否让市场满意?

大股东亦是大客户

企查查信息显示，通行宝由江苏交通控股有限公司(下称"江苏交控")和江苏高速公路联网营运管理有限公司(下称"江苏高网")于2016年11月发起成立，二者的持股比例分别为70%和30%。截至招股书披露日，江苏交控、江苏高网在通行宝的持股比例降至57.89%和24.81%，仍为其第一、第二大股东。

不过，值得注意的是，作为第一大股东的同时，江苏交控也是通行宝的第一大客户。

财务数据显示，2017年至2020年6月(下称"报告期内")，通行宝的营业收入分别为2.80亿元、3.55亿元、14.31亿元和1.68亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.86亿元、4.16亿元和0.63亿元。期间，江苏交控为通行宝贡献的销售收入分别为1.89亿元、2.13亿元、1.56亿元和0.62亿元，在其营业收入中的占比分别为67.62%、59.88%、10.90%和36.64%。

通行宝认为，作为江苏省唯一经授权的 ETC 发行机构，公司与江苏交控的关联交易具有必要性和合理性。

同时，通行宝称，江苏交控是江苏重点交通基础设施建设项目省级投融资平台，相应路段所属高速公路经营管理单位均为江苏交控的关联企业，公司与江苏交控及其关联企业之间的交易是市场化选择的结果，双方交易不影响公司的经营独立，不存在通过关联交易调节收入利润、成本费用或利益输送的情形。

开源证券研究员袁伟涛认为，作为交通运输行业的配套企业，通行宝这类公司有一定的行业特殊性，也经营管理单位及关联企业的交易也属于正常现象，但从公司发展的角度来说，在ETC发行业务逐渐饱和的情况下，如何找到新的业绩增长点，就是企业需要面对的问题。

江苏省贡献九成收入

虽然。通行宝声称其独立经营，对大股东江苏交控不存在依赖，但其未来发展瓶颈也很明显：即业务目前集中在江苏省一地。

据悉，通行宝的业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理业务和智慧交通衍生业务。其中，智慧交通电子收费业务是ETC发行，智慧交通运营管理业务和智慧交通衍生业务则是基于ETC的智慧交通生态建设。

从企业盈利模式来看，ETC发行业务撑起了通行宝的主要收入。报告期内，公司ETC发行的销售收入分别为：1.83亿元、2.37亿元、13.73亿元和1.20亿元，在其主营业务收入中的占比分别为99.83%、93.75%、95.95%和71.34%。

另外，从收入的区域构成来看，其业务收入主要来自于江苏省。报告期内，江苏省贡献的销售收入分别为1.78亿元、2.41亿元、13.42亿元和1.60亿元，在通行宝主营业务收入中的占比为97.07%、95.13%、93.81%和95.38%，同期来自其他省份的收入只有5%左右。值得注意的是，通行宝2019年的主营业务收入较2018年大幅增长，到2020年上半年又恢复了常态。这是因为相关部门在2019年5月出台政策法规推动ETC安装，导致全国ETC的安装量猛增。

通行宝表示，全国 ETC 电子收费行业已经形成 29 个省市联网运行的格局，各省范围内均存在 ETC 发行机构，并在其区域范围内具有相对垄断优势。而截至2019年底，全国ETC的安装率已超过80%，ETC发行业务的业务空间有限。同期，通行宝的安装用户数量已达1750万，市场份额约为 8.58%。这种情况下，通行宝希望能在ETC衍生领域发力，深化高速动态智慧交通与城市静态智慧交通融合发展，以突破业务瓶颈。

业务瓶颈能否突破掣肘?

那么，未来如何突破的增长掣肘?其实，通行宝已经有所尝试，其智慧交通运营管理系统业务的收入从2017年的0元，增长到2020年上半年的4595万元，在公司主营业务收入中的占比也达到了27.33%。

本次IPO的募资计划安排也显示了通行宝转型的决心。募资用途显示，公司拟募资5.59亿元，其中1.23亿元用于ETC 城市静态交通建设项目、1.47亿元用于智能交通云平台升级及产业化项目、0.84亿元用于ETC 生态运营平台建设项目、1.55亿元用于智慧交通研究院建设项目和0.50亿元用于补充流动资金。

通行宝表示，公司计划利用募集资金投入"ETC 城市静态交通建设项目"和"智能交通云平台升级及产业化项目"，以实现 ETC 和智慧交通业务的拓展与升级，通过加大 ETC在停车、加油、充电等城市静态交通场景的应用拓展，推动公司收入规模的持续快速增长。

此外，该公司认为，受ETC保有量的影响，未来停车、加油、充电及机场、车站、码头等城市静态交通领域都会实现 ETC应用功能和应用场景的扩展，ETC 的支付功能也将逐渐渗透到车生活的方方面面。

但实际上，现实中ETC的场景运用与预想规划还有较大差距。除高速公路收费外，ETC在车站、景区、停车、加油、充电等场景的运用还较为有限。招股书中，通行宝把广东联合电子服务股份有限公司、山东高速信联科技股份有限公司和北京速通科技有限公司看着其同行业可比公司，但这几家公司目前都是非上市公司，投资者难以探究其在推进ETC场景应用方面的经营情况，反倒是通行宝披露的客户情况能让市场及投资者有一个判断。

报告期内，通行宝前五大客户中，除了大股东江苏交控，其余皆是银行。各家银行累计对通行宝的销售贡献率分别为24.60%、26.73%、63.74%和39.88%。特别是在2019年政策推动ETC安装期间，银行的销售贡献率显著提升。对通行宝来说，维护好与江苏交控、各家银行等合作关系的同时，如何开拓新客户，也关系其衍生业务能否长久稳定的发展。(思维财经出品)

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